《巴菲特致股东的信》03:巴菲特:我们要做的只是“两门功课”

摘要: 正如巴菲特所说的,我们要做的只是“两门功课”,一门是如何评估企业的价值,另一门是如何思考市场的价格。其他的信息都不是我们所要关心的。

10-06 16:52 首页 A股训练营

  

亲爱的A股训练营小伙伴们,今天我们将开始共读巴菲特致股东的信,作者是巴菲特。今天读完第三章。



3、戳穿教条—---有效市场理论(1)


从20世纪70年代开始,有效市场学说在美国学术圈里十分流行——实际上几乎成了神圣的经文。有效市场理论认为分析股票毫无用处,因为所有关于股票的公开信息都已经适当地反映在了它们的价格中。换言之,市场总是无所不知。而讲授有效市场理论的教授们会说,一个人往股票清单上投飞镖选出来的股票组合与一位聪明绝顶、工作勤恳的证券分析师选出的一样前景似锦。令人吃惊的是,还有许多专业投资人和公司经理,他们正确地观察到市场常常是有效率的,就因此不正确的得出市场永远是有效率的结论。这些论点的区别是在于一个白天,一个黑夜。


有效市场假说宣称,股市有完美的理性与效率,所有的股价都充分体现了公司所有信息,反映出绝大部分投资者对公司展望的共识。这些共识已经包含了公司所有相关的资讯,它的结论不会出错,所以不论任何时候,股价会反映公司的内在价值。既然如此,那么股票不论是市盈率80倍或8倍都无关紧要,因为那都是买卖双方理性互动所获得的,是双方在拥有足够的资讯下公平评估的结果。如果说以8倍市盈率买进是理性的话,那么以80倍市盈率买进也是理性的吗?显然不是。实际上,多数时间股票市场既不寻常,也不理性,更不公平。股市是反映数以千万计投资者随机行为的场所,他们为了达成个人获利目标而做出了各种买卖的决定。


举例说2007年的市场很有效率吗?当时格力电器的市盈率是50倍左右,如果投资者接受格力电器的评估方式,那么他们应该质疑50倍市盈率的合理性,而在2014年中,格力电器的最低市盈仅为6倍。那么,是2007年市场有效率,还是2014年市场更有效率?


你当然可以说这是由于各种因素影响所致,比如国际上欧债美债危机影响,全球经济二次探底威胁;国内整体经济下探的大环境,等等。而改变的却是人们的观点,以至于最后几乎一致认为,目前市场对格力电器估值的判断是正确的。


有些投资者在经济复苏时以市盈率20倍抢进这些股票,但当经济开始下滑时,市盈率6倍反而会令他们却步。然而历史一再告诉我们,那才是最应该买进这类股票的时候。在讨论了这个议题后,我们可以十分确信市场根本就没有效率。巴菲特说过:“如果市场总是有效的,我只能沿街乞讨。”巴菲特持续战胜指数的投资业绩是对有效市场的理论最强有力的挑战。在50多年的投资生涯中,不管是熊市还是牛市,他始终坚持这一原则。


对市场是有效的还是无效的理解很重要,因为它会直接影响到投资策略。如果你相信了有效市场的假说,认为股票的价格已经充分反映了所有的公司的相关信息,那么当然无需了解公司的基本面,只要进行技术面分析就可以了。而如果你认为市场是无效的,那么就应当不理会大盘的方向,拒绝市场噪音。只要股票的价格远远低于公司的实际价值,就是最佳的买入点。正如巴菲特所说的,我们要做的只是“两门功课”,一门是如何评估企业的价值,另一门是如何思考市场的价格。其他的信息都不是我们所要关心的。


现在金融理论对贝塔值运用到了极致,但巴菲特指出,贝塔值的流行疏忽了一条基本原理,近似的正确比精确的错误强,长期投资成功不是靠研究贝塔值,并维持一个分散的投资组合,而是靠认识到作为一名投资者,你是企业的所有者。毫无帮助的是,贝塔值不能区分公司的管理层、产品、竞争者和负债水平。巴菲特指出了贝塔值的荒谬:一个相对市场已经陡直下跌的股票,在低位时比它在高位时变得更有危险了,这就是贝塔值如何度量风险的。


 贝塔值显示了证券相对于市场的波动程度,对于有效市场交易者来说,贝塔充分度量了这种波动风险,在有效市场中关于公开交易证券的信息被迅速而精准地体现在了价格上。在现代金融的故事中,有效市场支配一切。


对这些观念的尊重不仅限于象牙塔的学术界、学院、大学、商学院和法学院中,而且成了过去35年中美国金融界—华尔街的标准教条。许多投资组合的经理仍然相信,股票价格总是准确反映了基本价值,唯一要紧的风险是价格的波动性,而管理这种风险的最佳途径是投资于一个分散的股票群。

 

作者:郭庆波。是我们A股训练营17营的群友,风格是以价值投资的思维选择成长股,擅长精研个股。06年买苏宁,1年半赚了7倍,后来玩黄金期货又还给了市场。15年满仓苏宁加融资最高收益500%,之后经历了过山车行情,收益减少到45%。16年精研成长股,投资三聚环保,收益50%。


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